1. 投資聚焦
明年固投有望繼續修復，重點關注“高景氣”與“低位復蘇”。展望明年，經濟整體有 望走出谷底，但復蘇基礎仍不穩固，預計財政、貨幣政策仍將維持寬松，護航經濟向上。 三大投資方面，基建投資在高基數及資金約束下預計邊際小幅放緩，但仍會保持 8%中 高增長，其中能源投資有望延續高景氣；制造業投資受外需走弱影響，但在高技術投資、 技改等驅動下仍會保持較強韌性，預計全年增長 9%；地產投資在政策加力及低基數上 有望探底企穩，預計全年與今年持平。預計明年固投較今年繼續恢復，總量平穩增長。
探索構建“中國特色估值體系”，央國企價值有望重估。證監會主席近期提出“探索建 立中國特色估值體系”，上交所也發布文件推動央企估值回歸合理水平，我們認為背后深 層邏輯在于，從國家整體安全觀角度，央國企“對內”維護財政安全，“對外”擔綱走出 去，提升我國影響的主力軍，估值有望迎來系統性重估。當前建筑央國企整體基本面穩 健，市占率持續提升，估值處于歷史低位。明年“一帶一路”高峰論壇舉辦，有望對板 塊形成催化，此外涉房企業股權融資放開也有望提升央國企市值動力，重點看好低估值 央國企的價值回歸，此外建議關注受益于“一帶一路”高峰論壇催化的國際工程國企。
能源投資景氣度高，看好細分優質龍頭。在全球能源通脹及國際局勢日益復雜背景下， 我國保障自身能源安全意義重大，新舊能源建設預計將持續加碼、新型電力系統將加速 構建，展望明年在保障能源安全及穩增長等因素共同驅動下，預計我國能源基建投資將 維持高景氣。重點看好受益風光火核電源、高壓特高壓輸電網、儲能建設需求持續提升 的能源建設央企龍頭，以及在配網/微電網、能效管理與節能服務、BIPV 等細分高景氣 領域具備競爭優勢的高成長民企龍頭。
政策有望再加力促地產行業修復，優質龍頭“剩者為王”。近期地產政策在融資端持續 加力，從“保項目”到“保主體”，有望扭轉此前行業過度悲觀預期。但融資端政策加力 難以改變居民對未來收入放緩、房價下跌的預期，因此可能對銷售提振效果有限，考慮 到地產對于“穩經濟”的重要性，預計后續更多“需求端”政策將加碼配合，有望進一 步改善地產銷售，帶動地產鏈景氣度回升，相關企業估值有望迎來修復。未來地產行業 由“量”入“質”，資本實力雄厚，抗風險沖擊能力強的龍頭企業有望“剩者為王”，后 續有望加速提升市占率，在地產行業平穩發展、風險釋放后經營質量也有望明顯改善， 因此優質龍頭既可以享受地產行業修復的β，又可以享受行業集中度提升帶來的α，預 計將具備更高彈性。
2. 行業回顧與展望
2.1. 貨幣金融政策環境：呵護經濟修復，預計寬松仍是大方向
10 月社融不及預期，經濟修復基礎不穩固，預計貨幣政策寬松仍是大方向。2022 年 10 月新增人民幣貸款 6152 億，去年同期 8262 億；新增社融 9079 億，去年同期 1.62 萬億， 新增社融及信貸均不及預期，顯示經濟復蘇基礎并不穩固。從信貸的結構看，10 月居民 貸款減少 180 億，為年內第三次出現負增，其中居民短期貸款減少 512 億，同比少增 938 億，反映疫情影響下消費意愿進一步走低，居民按揭貸款新增 332 億，同比大幅少 增 3889 億，顯示地產銷售壓力仍大。10 月企業短期貸款減少 1843 億，同比轉為多減 1555 億；企業中長期貸款新增 4623 億，同比多增 2433 億，連續三月同比多增，預計 主要因當前基建投資及制造業設備更新等投資增速較快。從 10 月金融及經濟數據來看， 整體經濟修復基礎偏弱，預計當前貨幣政策主要目標仍是“穩增長”，后續預計仍會維持 整體寬松以呵護經濟修復。
2.2. 固投：2023 年有望加速
預計固投 2022 全年增長 5.8%，2023 年有望達 7.5%。2022 年地產投資下滑，對投 資拖累明顯，但在基建、制造業投資有力支撐下，我們預計固定資產投資全年有望保持 5.8%左右平穩增長。展望 2023 年，消費復蘇仍存不確定性，出口可能面臨外需走弱影 響，投資仍需發揮對經濟重要支撐作用。其中地產投資預計在低基數下企穩，對投資整 體拖累減少，而基建、制造業雖可能邊際小幅走弱，但仍會維持較高強度，固定投資增 速預計可達 7.5%，較 2022 年進一步修復。
基建投資：預計 2022 年全口徑基建投資增長 11%，預計 2023 年增長 8%。今年 1-10 月基建投資（全口徑）同比增長 11.4%，全年維持較高增速，隨著前期政策性金融工具 支持項目落地、以往年度未使用專項債額度加快使用，預計四季度基建投資仍能保持一 定強度，我們預計 2022 年全口徑基建投資同比增長 11%。展望明年，專項債、政策性 金融工具等融資支持有望持續，基建仍將發揮投資穩定器作用，預計 2023 年基建投資 同比增長 8%。 房地產投資：預計 2022 年房地產投資增速-9%，預計 2023 年增長 0%。今年 1-10 月地 產投資同比-8.8%，單月同比下滑 16%，跌幅仍在擴大，近期地產融資及需求支持政策 利好頻出，有望修復行業信心，同時隨著 11-12 月基數明顯下行，預計地產投資單月跌 幅會有所收窄，我們預計地產投資 2022 年同比下滑 9%。展望明年，隨著各項現有政策 落地，以及新的地產政策不斷優化調整，同時考慮較低的基數，行業基本面有望探底企 穩，預計 2023 年地產投資與 2022 年持平。 制造業投資：預計 2022 年制造業投資增長 10%，預計 2023 年增長 9%。今年 1-10 月 制造業投資同比增長 9.7%，韌性較強，主要受到技改、設備更新投資等支撐。展望明 年，外需的走弱可能會帶動制造業投資邊際放緩，但高技術制造業投資、技改、設備更 新等仍會對制造業投資形成支撐，預計 2023 年制造業投資增長 9%。
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